投资王道: 证券分析实践

    从表26可以看到，华能国电由1997－2003年，无论在纯利、每股纯利以至每股派息都有理想的增幅，年复式增长率分别达到21.8％、18.2％及44.3％。

    表26：华能过往运作业绩

    1997   19981999   2000   2001200220031997-2003

    复式年增长率

    营业额（rmbm）   6,739  8,083  10,488  12,553  157,91  18,474   23,388   23.05%

    按年增幅19.9%29.8%   19.7%   25.8%   17.0%26.6%  -

    售电量（亿千瓦）   220280  380 440 560 710  91026.70%

    按年增幅27.3%35.7%   15.8%   27.3%   26.8%28.2%  -

    装机容量（兆瓦） 5,300  6,700   8,700   10,813  10,813  14,363   15,736  19.89%

    按年增幅26.4%29.9%   24.3%0.0%   32.8% 9.6%  -

    ebit（rmbm）   1,868  2,683   2,9793,909   5,014   5,5787,073  24.80%

    按年增幅43.6%11.0%   31.2%   28.3%   11.2%26.8%  -

    纯利（rmbm）   1,662  1,839   1,8682,516   3,450   3,9215,430   21.81%

    按年增幅   10.65%1.58%   34.69%  37.12%  13.65%   38.49%

    每股纯利（rmb）  0.165  0.165   0.1650.2250.305  0.325 0.45   18.20%

    按年增幅0.00%   0.00%36.36%   35.56%  6.56%   38.46%

    每股派息（rmb） -0.040.04 0.11 0.15   0.17 0.25   44.27%

    按年增幅   - 0.00%   175.00%  36.36%  13.33%   47.06%

    表27列出华能的回报率一览。其中的平均股东资金回报率，平均资产回报率十分有用，所谓平均股东资金回报率，是将该年纯利，除以年初及年终的平均股东资金；平均资产回报率的计算方法相似，只是将股东资金换作资产来计算。可以看到，自1999年开始，两个回报率都有出色的表现。其中平均股东资金回报率由1999年的9.1%上升至2003年的16.9%，平均资产回报率同期由4.7%上升至10.6%。

    换句话说，公司在派完股息后，保留下来的资金作重新投资时，这些新资产的回报按年都有所改善。证明了公司的新投资并没有出错，证明管理层过去的决策是正确的。2004年电煤价格飙升，肯定打击这两项回报。这一点又再证明煤价对华能的重要性。