首富真相

    “短融长投”存在巨大风险，德隆就这样倒下

    早在2004年国美上市时，就有媒体担忧：黄光裕的国美帝国的脆弱性在于“成也现金流，败也现金流”。

    一篇题为《国美系资金流动路线：揭开黄光裕的资本游戏》的文章指出，2001年至2003年间的电器零售门店扩张资金应当并非来自利润积累。文章分析道：

    根据工商资料，2001年，“北京国美”销售收入为168585万元，税后利润为-1415万元，公司解释亏损的原因是：经营性亏损。2002年，“北京国美”销售收入为208187.19万元，税后利润为-436.92万元，公司解释亏损的原因是：竞争激烈、毛利下降、属正常经营亏损。究竟是什么原因导致“北京国美”2001年经营性亏损达到-1415万元？这实在令人不解。

    香港上市公司“国美电器”的公告明确表示：2001年到2003年，上市目标集团连续盈利并呈快速增长的趋势。2001年,上市目标集团的销售收入为38.73亿元，净利润为1653.5万元；2002年，上市目标集团的销售收入为66.19亿元，净利润为6919万元；2003年，上市目标集团的销售收入为93.46亿元，净利润为1.78亿元。上市目标集团的销售收入增长速度远高于“北京国美”的收入增长速度，而且2001年、2002年、2003年连续保持了净利润的增长，没有发生过亏损。

    “北京国美”的会计报表依照中国的会计准则和会计制度编制，上市目标集团依照香港规定的会计规则编制，两者对销售收入和净利润的计量存在一定差异，但这种差异应当不会造成盈利和亏损的本质完全不同的结果。如果“北京国美”确实属于“国美系”电器零售业务中的优质资产，而且“北京国美”确实在2003年以前连续发生经营性亏损，那么“国美系”整体电器零售业务的盈利状况也不容乐观。而2001年至2003年属于“国美系”旗下的电器零售门店快速扩张期，门店分布众多地区的“北京国美”在负债率并没有明显提高的情况下，扩张所需资金从何而来呢？

    从“北京国美”的一些往来款里可以看出一些端倪。根据工商资料，2001年4月30日，“北京国美”有两笔大额借款：银行短期借款2.8亿元，“新恒基房地产”借款5300万元；有一笔大额其他应收款：应收“鹏润投资”的往来款2.3亿元。“鹏润投资”2001年全年营业额为233.17万元，2002年和2003年的营业额为0，如此少的营业额为何需要如此大额的借款？“鹏润投资”利用这2.3亿元借款做了什么？这些我们不得而知。可以知道的是，黄光裕一直是“鹏润投资”、“北京国美”和“鹏润房地产”的实际控制人，目前“鹏润投资”既是“鹏润房地产”又是“北京国美”的大股东。“鹏润投资”的借款很可能是用于为“鹏润房地产”等子公司提供无偿的资金支持。那么，如前所述，效益不佳的“北京国美”何以能提供如此巨额借款呢？2004年“国美电器”借壳上市时的上市公司《收购公告》指出：“北京国美”当时仍欠上市目标集团约10亿元债务。

    “国美系”电器零售、房地产和资本运作的公司存在很多难以理解的疑问。如果没有合理的理由来解释这些疑问，我们可以做出一个大胆的推测：“国美系”的整体电器零售业务可能在2003年以前获利状况不很乐观，但实现了一定的经营规模，带来了巨大的现金流，其中一部分资金通过系内的投资公司，以往来款的形式转移给了系内从事房地产的公司无偿使用；房地产业的高回报带来的收益又流回电器零售业，为其不断扩张提供了资金支持。

    但令人困惑的是，坊间却几度爆出国美资金紧张的传闻。据《证券市场周刊》在2004年一篇名为《黄光裕的国美泡泡》的文章中提到：早在2001年4月，许多国美供应商就都收到过一份神秘传真，报称国美资金链条危机；2001年10月，“国美因炒地产造成资金紧张”的说法更是甚嚣尘上；而在2004年8月，有国美电器高层向该刊透露消息说，国美电器资金异常紧张，“国美电器向其非上市部分的公司发出命令，要调动1个亿的现金，结果用了10多天的时间才得以完成。”据说，这导致“公司连一些日常的报销都困难”。

    是什么开支动用了国美的那些巨额沉淀资金呢？出处似乎只有鹏润地产，因为家电零售业和地产业是黄光裕的左右手。