华尔街之狼

    第二章 本杰明·格雷厄姆：华尔街教父（17）

    1929年下半年在大萧条来临之前，格雷厄姆因为几笔投资仍然获得不错的收益时，那种对财富贪婪的追求，似乎在格雷厄姆身上附体了。他依旧对股票投资充满兴趣，并时常与巴鲁克交流证券价值的问题，双方差一点达成合作协议——如果不是后面的一系列计划发生的话。

    这是第一次股市大跌，格雷厄姆暂时搁浅了合作的计划。随后的几个月，股价一直都在暴跌，以格局股市交易报告分析结果的格雷厄姆，甚至来不及打印行情报告，新的股票跌落信息又出来了。

    而此时，格雷厄姆手头的资本只有250万美元，其他都是巨额的保值和套利头寸，或者及用于冲销操作、金额大致相当的空头头寸② ，此外还有450万美元的真实多头头寸，以及其他各式各样的投资，所以他最多还有200万美元的资金缺口。他账户上的保证金比率大约为125%，据格雷厄姆估算，这个数字比一般经纪公司要求的最低比率高5倍，比公认的保守比率高2倍，所以风险要大大低于一般水平。同时，他手中持有的证券内在价值也不比市价低。

    在典型的保值操作中，经纪人会先买进可转换优先股，同时以大致相同的价格卖出相关的普通股。然而，经济危机期间，普通股下跌幅度远大于优先股，可以通过反向对冲操作赚到可观的利润。格雷厄姆采取部分冲销的方式，一方面买回普通股，同时继续持有优先股作为一种长期投资，直到能以近似优先股的价格卖出普通股。总而言之，他们不管普通股股价如何变动，都能赚钱。

    但此时金融市场整体已经陷入低迷，格雷厄姆手中的优先股股票（或是可转换债券）贬值了。到了年底，他损失了20％——这个数目依然是比道琼斯指数① 下挫幅度小很多。而1929年末，股票价格有所回升，很多投资者都认为最糟糕的局面已经过去了，连格雷厄姆也重拾对未来的信心。

    这场危机进行了至少四年，格雷厄姆希望股市回暖的愿望落空。他的妻子又在此时购买了一个富丽堂皇的房子，并在装修上用了很大一笔钱。此外，还雇佣了几个佣人，并且过着极奢华的生活方式——格雷厄姆拥有一个每天为自己按摩一次的男仆。这些都变相地增加了经济负担。到了1930年，格雷厄姆彻底陷入了困境，他已经成了负债累累的人，不得不受制于贷款人。

    在接下来的三年里，格雷厄姆不得不一直偿还债务。除了杰里·纽曼的岳父在他事业陷入低谷时投入了5万美元，格雷厄姆和杰里·纽曼合伙所办的证券公司几乎无以为继，无法渡过难关。

    即使如此，在接下来的三年里，格雷厄姆一直都在拼命工作挽回损失，他也不得不举家搬出豪宅，靠租房子维持生活。然而，这一切终究还是过去了，一切都会好起来的……

    “前进，直至生命终结”