图解巴菲特投资智慧

    经营保险公司的秘诀（2）

    事实上，巴菲特的公司从未分过红，他自己也将绝大部分的收入再投入到自己公司的股票上，而他的投资业绩没有辜负“没有将资金浪掷在低投资报酬率上的记录”这个标准。当然，巴菲特也并不反对旗下100%持有的子公司将所赚取的盈余继续保留在账上，但是如果它们可以再利用这些资金创造更好的投资报酬，巴菲特说那何乐而不为呢。同样，对于少数股权的被投资公司，他也希望它们可以好好地运用那些未分配的盈余，以便创造更好的报酬。

    管理层如何利用留存收益

    无论是投资整个公司还是买入一部分股权，买家永远处于先天的信息不对称的劣势，巴菲特对此也很头疼。巴菲特知道，卖方永远比买方了解内情，所以很自然，他们一定会挑选卖出的最佳时机，也就是当“跛脚马”表现得都很正常的时候。

    美国天然气巨头安然公司于2001年12月2日正式申请破产，这个一直备受投资者青睐的企业从辉煌走向失败。作为一个样板，它为我们揭示了“一个成熟有效的资本市场是如何凭借内部相互制约的机制，最终摆脱‘皇帝新衣’的迷惑，给欺诈者以恰如其分的惩罚”。

    一个有效的资本市场意味着证券价格是无偏的。虽然市场是有效的，但不能保证证券价格是准确的，即证券价格并不一定随时都能真实反映企业的价值。但是，有效的资本市场能够对新信息做出迅速反应，修正投资者的期望收益率，从而使证券价格与企业价值趋于一致。然而信息的来源有多种渠道，如果外部的或公众希求获得的信息能够充分披露（主要是财务报告的充分披露），投资者能够以较低的成本获得高质量的信息，那么投资者对公司的信任度就会增加。然而安然公司以保护商业秘密为由拒绝在其财务报告中披露相关信息，连标准普尔（s&p）公司负责财务分析的专业人员也无法弄清楚安然公司财务报告的数据来由。由于安然公司不能向公众提供真实的、相关的、充分的信息，它受到了市场最严厉的惩罚：2001年一年中，安然的股票价格由年初的90多美元降到50美分，并最终被资本市场淘汰。因此，在成熟有效的资本市场中，充分披露信息是优质财务报告的必要条件，也是公司管理层应当认真考虑的问题。