投资王道: 证券分析实践

    相比之下，中石油的经营范围比较为复杂，公司除了原油生产外，还有化工、炼油、销售及天然气管道等业务。要计算它的“内在价值”，首先要用标准化度量的重估方法，来计算其石油及天然气储藏量，做法如表41一般。

    表40：列明中石油2001年—2003年的储藏量，分为已开发及未开发的探明储量

    百万桶  已开发储量  未开发的探明储量 总数

    2001 11,466  5,510 16,976

    2002 11,185  6,221 17,406

    2003 11,114  6,650 17,764

    表41：中石油储量估值

    rmbm2002   2003   2004重估

    （50/34美元）

    未来现金流入  2,710,152  2,991,193＊  5,000,921

    未来作业费用   -745,866   -765,111 -765,111

    未来开发成本-73,344-88,556  -88,556

    未来所得税 -562,289   -635,169   -1,231,734

    未来净现金流量1,328,653  1,502,3572,915,520

    10%贴现率  -713,267   -807,037   -1,566,217

    标准化度量估值  615,786695,3201,349,303

    (discounted future net cash flow)

    中石油2003年年报标准化度量估值，是非常保守的。以2003年末30美元一桶的参考价计算，中石油是采用20.33美元一桶的实现价，将储藏量估值，相比30美元的参考价，折让率达到32%。当然公司会倾向保守，因为大庆油田已经老化，产量下降；而西部油田的石油质量又较低。

    笔者以50美元一桶作参考价格再折让32%，即是以34美元的实现价，作为重估中石油储藏量，如表41得出标准化度量的重估值是人民币13,493亿元。